科(ke)創板上(shang)(shang)市(shi)繼(ji)續提速，醫藥類上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)開始粉(fen)墨登場。7月3日，上(shang)(shang)交所公(gong)告稱(cheng)，上(shang)(shang)海微創心脈醫療股份有(you)(you)限公(gong)司(si)、南(nan)京微創醫學科(ke)技股份有(you)(you)限公(gong)司(si)兩(liang)家醫藥科(ke)創板企業注(zhu)冊生效，兩(liang)家公(gong)司(si)將在7月11日進行申購。

　　作為首先登陸科(ke)創板的醫藥(yao)制造公司(si)(si)，兩家公司(si)(si)為何(he)會(hui)脫穎而出，其本身質地(di)如何(he)？在(zai)各自(zi)的細分領域(yu)有何(he)競爭優勢(shi)？

南微醫學(xue)

　　多次上市“赴考”終過會

　　上過(guo)新三(san)板，多次闖(chuang)關主(zhu)板未果(guo)，南微(wei)醫學在上市大(da)軍中已算不上新面孔。

　　數(shu)據顯示，南微(wei)醫學2016年(nian)至2018年(nian)營(ying)(ying)業收入(ru)分(fen)別為4.14億(yi)元、6.41億(yi)元、9.22億(yi)元，凈(jing)利(li)潤分(fen)別為-3645萬元、1.01億(yi)元、1.93億(yi)元，公司營(ying)(ying)收增(zeng)長強勁(jing)，凈(jing)利(li)潤增(zeng)速(su)也逐漸(jian)加速(su)，一(yi)切似乎都很美(mei)妙(miao)。

　　但實際上，南(nan)微醫(yi)學(xue)原本主營內鏡(jing)診療器(qi)械以及耗(hao)材研發銷售，業績增速平平，此(ci)后通過并購增加了腫瘤消融設備以及相關的耗(hao)材產(chan)品線(xian)，使(shi)得最近(jin)幾(ji)年(nian)的業績開始改善，這(zhe)才(cai)有了在科創板(ban)上市(shi)的可能。

　　除了本(ben)身實力添磚(zhuan)加瓦(wa)以外，毫無疑問，南微醫學(xue)科創板(ban)過會也(ye)與政策傾斜密切(qie)相關(guan)——

　　資料(liao)顯示，南(nan)(nan)微(wei)醫(yi)學(xue)主營業(ye)務為醫(yi)療(liao)器(qi)械(xie)研(yan)發(fa)制(zhi)造以及銷售，建(jian)立了內(nei)鏡(jing)診療(liao)、腫瘤(liu)消融和(he)(he)光學(xue)斷層掃描(miao)成像三大(da)技術平(ping)臺，是國內(nei)微(wei)創診療(liao)器(qi)械(xie)領域的(de)龍頭企(qi)業(ye)。在醫(yi)改、分級診療(liao)、扶持國產設備等(deng)國家政(zheng)策(ce)的(de)推動下,我國醫(yi)療(liao)器(qi)械(xie)行業(ye)有望迎來高速發(fa)展的(de)“黃金時期”，因(yin)此南(nan)(nan)微(wei)醫(yi)學(xue)此次過會(hui)也(ye)體現了資本(ben)對于醫(yi)療(liao)器(qi)械(xie)行業(ye)政(zheng)策(ce)和(he)(he)市場的(de)看好。

　　多項(xiang)風險并存(cun)引爭議

　　然而回到(dao)企業(ye)本身而言，目前在(zai)上述三個細分領(ling)域，南微醫(yi)(yi)學和國(guo)際(ji)巨頭(tou)的(de)產品仍然存(cun)在(zai)一(yi)定(ding)差距。而在(zai)國(guo)內，南微醫(yi)(yi)學和魚躍醫(yi)(yi)療、新華醫(yi)(yi)療這樣有(you)穩(wen)固的(de)市場地位以(yi)及(ji)研發能力的(de)企業(ye)相比也稍(shao)顯不足。

　　除(chu)此以外，結(jie)合南微醫(yi)學的招股說明(ming)書和(he)以往(wang)的經歷(li)，目前仍(reng)然存在幾個方(fang)面的爭議：

　　第一，境外銷售近半，國際貿易風險過大。根(gen)據披露(lu)，報告期內(nei)，公司(si)境(jing)外(wai)銷(xiao)售(shou)收入占(zhan)主營業務收入比(bi) 重(zhong) 分 別 為 40.95%、44.77%和44.70%，境(jing)外(wai)銷(xiao)售(shou)的(de)國(guo)(guo)家和地(di)區主要包括美(mei)國(guo)(guo)、歐洲、加拿(na)大(da)(da)、澳大(da)(da)利亞(ya)等。公司(si)表示，國(guo)(guo)外(wai)某些(xie)國(guo)(guo)家和地(di)區可(ke)能采取貿易保(bao)護措施提(ti)高關稅(shui)價(jia)格以及采取限制銷(xiao)售(shou)，可(ke)能導(dao)致境(jing)外(wai)市場情況出現重(zhong)大(da)(da)不利變化；

　　第二，我國可能采取貿易反制措施，境外采購風險并存。數據(ju)顯示，南微醫學在(zai)美國(guo)、歐(ou)洲(zhou)、加拿大等(deng)境外地(di)區的銷售收入(ru)(ru)占(zhan)據(ju)主(zhu)營收入(ru)(ru)的一半(ban)左右，這(zhe)在(zai)近期貿易(yi)保護主(zhu)義盛行的當(dang)下，的確存在(zai)一定的隱憂(you)。

　　第三，重銷售輕研發。2018年，公(gong)司的研發費用(yong)5000萬元，但銷售費用(yong)達到(dao)了驚人的1.5億元，是(shi)研發費用(yong)的三倍。重銷售輕(qing)研發趨勢下，公(gong)司產品也曾(ceng)有召(zhao)回(hui)的黑歷(li)史——

　　2018年2月(yue)13日，南微(wei)醫(yi)學(xue)一(yi)次性內窺鏡超聲吸引活檢(jian)針(zhen)在美國市場進行上(shang)市前評估，臨床醫(yi)生使用時(shi)針(zhen)頭折斷，此后患者進行了腹腔(qiang)鏡手術(shu)，摘除(chu)了針(zhen)頭并在同(tong)一(yi)天從醫(yi)院被(bei)送回家。南微(wei)醫(yi)學(xue)采(cai)取了自愿(yuan)召(zhao)(zhao)回所銷售的(de)所有一(yi)次性內窺鏡超聲吸引活檢(jian)針(zhen)產品。同(tong)時(shi)將(jiang)此事上(shang)報了FDA并按照(zhao)FDA的(de)法規(gui)要求執行自愿(yuan)召(zhao)(zhao)回措施(shi)。

　　第四，無控股股東和實際控制人。招(zhao)股(gu)書(shu)顯(xian)示，微創(chuang)咨(zi)詢(xun)、中科招(zhao)商、Huakang分(fen)別持股(gu)南(nan)微醫學(xue)30.76%、30.18%和20.52%，分(fen)列南(nan)微醫學(xue)前(qian)三大股(gu)東(dong)(dong)。由于公司(si)前(qian)三大股(gu)東(dong)(dong)持股(gu)比例較為(wei)接近，存(cun)在因(yin)主(zhu)要股(gu)東(dong)(dong)比例變動(dong)而導致公司(si)控(kong)制(zhi)(zhi)權(quan)發(fa)生變動(dong)的可能。因(yin)此(ci)，南(nan)微醫學(xue)無(wu)控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)(dong)和實(shi)際(ji)控(kong)制(zhi)(zhi)人(ren)。

心脈醫療

　　行(xing)業壁壘筑就黃金賽道(dao)

　　心脈醫療成立于2012年，是港交所上市公司微創醫療旗下的子公司之一，主營業務為主動脈及外周血管介入醫療器械的研發、生產和銷售。主要產品為大動脈支架系統、術中支架系統等血管支架產品。其技術行業領先，多個產品實現中國甚至全球第一。按照(zhao)產品(pin)應用的手術量排(pai)名，2018年心脈(mo)醫療(liao)(liao)在我(wo)國(guo)主動脈(mo)血管介入醫療(liao)(liao)器(qi)械(xie)市(shi)場(chang)份(fen)額排(pai)名第二，國(guo)產品(pin)牌中市(shi)場(chang)份(fen)額排(pai)名第一。

　　此外(wai)，資料顯示，公司(si)產品廣泛用于國內(nei)30個省、自(zi)治(zhi)區和(he)直轄市(shi)的(de)700多家醫(yi)院。且(qie)出(chu)口(kou)至南(nan)美及東(dong)南(nan)亞等地(di)區。已授權的(de)境內(nei)外(wai)專(zhuan)(zhuan)利(li)(li)86項(xiang)，其(qi)中境內(nei)發明(ming)(ming)專(zhuan)(zhuan)利(li)(li)61項(xiang)(包(bao)括發明(ming)(ming)專(zhuan)(zhuan)利(li)(li)43項(xiang)、實(shi)用新型專(zhuan)(zhuan)利(li)(li)16項(xiang)、外(wai)觀設計專(zhuan)(zhuan)利(li)(li)2項(xiang))、境外(wai)發明(ming)(ming)專(zhuan)(zhuan)利(li)(li)25項(xiang)。

　　此外(wai)，心脈醫(yi)療在招股書中披露，公(gong)司(si)自主(zhu)(zhu)研發的Castor分支(zhi)型(xing)主(zhu)(zhu)動脈覆膜支(zhi)架(jia)首(shou)次將TEVAR手術適應證拓展到主(zhu)(zhu)動脈弓(gong)部病變，是全球首(shou)款(kuan)獲批上市的分支(zhi)型(xing)主(zhu)(zhu)動脈支(zhi)架(jia)，解決了目前直管型(xing)產品難以處理的累及弓(gong)部病變。

　　因此，隨(sui)著醫(yi)(yi)療(liao)技(ji)(ji)術水(shui)平(ping)的(de)(de)提(ti)高(gao)以及相關(guan)器(qi)械(xie)(xie)的(de)(de)普及，在政策利好(hao)的(de)(de)傾斜下(xia)(xia)，擁有(you)多(duo)項高(gao)值醫(yi)(yi)療(liao)耗材專利產品(pin)的(de)(de)心(xin)(xin)(xin)脈醫(yi)(yi)療(liao)目前(qian)被普遍看好(hao)，其(qi)所在的(de)(de)主(zhu)動脈血管腔內介入醫(yi)(yi)療(liao)器(qi)械(xie)(xie)行業(ye)處于高(gao)速(su)成長階(jie)段，該領(ling)域2022年市(shi)場(chang)規模將(jiang)達到(dao)接近20億元，在行業(ye)壁(bi)(bi)壘(lei)、技(ji)(ji)術壁(bi)(bi)壘(lei)的(de)(de)前(qian)提(ti)下(xia)(xia)，心(xin)(xin)(xin)脈醫(yi)(yi)療(liao)使得心(xin)(xin)(xin)脈醫(yi)(yi)療(liao)有(you)較高(gao)的(de)(de)毛利率水(shui)平(ping)，明(ming)顯站上了黃金(jin)賽道。

　　數據顯示，心脈醫(yi)療在2016年(nian)(nian)至2018年(nian)(nian)的營業收入(ru)分(fen)別為(wei)1.25億(yi)元、1.65億(yi)元和(he)2.31億(yi)元，年(nian)(nian)均復(fu)合(he)增長率達(da)到35%以(yi)(yi)上。對應的凈利潤(run)分(fen)別為(wei)4111.38萬元、6338.62萬元及9064.79萬元，年(nian)(nian)均復(fu)合(he)增長率達(da)到48%以(yi)(yi)上。

　　其(qi)中值得一提的是2016年-2018年，心脈(mo)醫療主營業務毛(mao)利率(lv)分別(bie)為77.66%、78.69%和(he)79.21%，穩中有升(sheng)。

　　內憂外患需(xu)重視(shi)

　　不過，心脈(mo)醫(yi)療也并非完美，2016年(nian)、2017年(nian)公司產能利用率只有(you)39.59%、54.07%,2018年(nian)開始逐漸上升到73%，近(jin)3年(nian)存貨余額(e)分(fen)別為2410.01萬(wan)元、2589.81萬(wan)元及3372.15萬(wan)元，占總資產的比例(li)分(fen)別為12.78%、11.55%及12.54%，公司也將(jiang)存貨減值風險(xian)列入了(le)風險(xian)提(ti)示。

　　和(he)南微醫(yi)學(xue)一(yi)樣，心脈(mo)醫(yi)療(liao)(liao)也處于沒(mei)有實(shi)(shi)控(kong)(kong)人的(de)情況。據每(mei)日經濟新聞(wen)報(bao)道，這主要因(yin)為間接控(kong)(kong)股(gu)股(gu)東(dong)微創醫(yi)療(liao)(liao)的(de)股(gu)權(quan)較為分散，微創醫(yi)療(liao)(liao)主要股(gu)東(dong)均無法單(dan)獨對(dui)微創醫(yi)療(liao)(liao)施加控(kong)(kong)制。一(yi)般來(lai)說，沒(mei)有實(shi)(shi)際控(kong)(kong)制人不利于公司穩定(ding)經營，也會給(gei)企業的(de)發展戰略(lve)帶(dai)來(lai)負面影響，可能會難以實(shi)(shi)現既(ji)定(ding)戰略(lve)目(mu)標。

　　微創醫療旗下還有微創心通、微創骨科等10家子公司。其中的微創心通主要從事心臟瓣膜領域高端介入醫療器械的研發、制造、銷售及相關技術咨詢服務，或與心脈醫療構成同業競爭。

　　除(chu)此(ci)以外，在(zai)我國(guo)，醫療(liao)器械行業早(zao)早(zao)地就被(bei)美敦力、戈(ge)爾、庫克跨國(guo)競爭對手占(zhan)據了較高的(de)(de)(de)市場份額，因此(ci)，跨國(guo)企業的(de)(de)(de)價格策略(lve)、市場策略(lve)均會對心脈醫療(liao)的(de)(de)(de)市場份額、毛利率造(zao)成(cheng)嚴重影響。

　　同時(shi)，在(zai)(zai)國(guo)內(nei)進(jin)口替(ti)代的(de)(de)政策扶持下，以腫瘤介(jie)(jie)入、血管介(jie)(jie)入和影像介(jie)(jie)入的(de)(de)威高股份在(zai)(zai)成功收購美(mei)國(guo)愛(ai)瑯醫(yi)療(liao)器械(xie)控股有限公(gong)司后也是(shi)發(fa)展(zhan)勢頭(tou)迅猛，是(shi)心脈醫(yi)療(liao)有力的(de)(de)競爭對手，因此，想要在(zai)(zai)內(nei)外夾擊的(de)(de)情況(kuang)下殺出(chu)重圍，心脈醫(yi)療(liao)仍然任重道遠。